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来自 奇幻城财经资讯 2019-08-01 05:35 的文章
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行业景气向上,食品饮料行业投资逻辑

市场回顾:从业绩角度看,食品饮料行业2017年实现营业收入5099.89亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润767.47亿元,同比增长29.91%。2018年Q1营收、净利润分别同比增长17.21%、31.47%。从机构持仓角度来看,2017全年食品饮料行业配置占比提升,2017Q4达到6.95%高点后出现回调,2018Q1行业配置比例为5.54%。食品饮料行业历史最高配置比为7.72%,就目前配置情况而言尚有较为明显的提升空间。

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总体回顾:食品饮料年报、一季报业绩增长稳健。2017年食品饮料营收同比增长15.02%,净利润同比增长30.23%;2018年Q1营收同比增长16.73%,净利润同比增长30.68%。2017年食品综合、白酒、食品饮料、啤酒等子版块营收与净利润增长明显;2018年Q1白酒、食品饮料、调味发酵品营收与净利润增幅排名前三。食品饮料板块2017年涨幅53.85%,排名第一;2018年Q1上涨30.49%,排名第一,维持行业“推荐”评级。

投资要点:

奇幻城娱乐app,    白酒:2017年白酒板块营收1676.90亿元,同比增加28.46%;净利润548.68亿元,同比增长45.22%;2018Q1区域次高端龙头增速明显提升。回顾近几年白酒发展历程不难发现,2016年是以茅台为首的高端的复苏之年,2017年我们则见证了水井、舍得等全国化次高端的爆发,随着消费升级趋势的全面演绎,我们认为2018年将有望成为区域次高端龙头的崛起之年,推荐关注今世缘、洋河、口子窖。

食品饮料板块近期接连有所表现, 虽然没有白酒板块那么抢眼,但其行业需求韧性强,业绩确定性高,在目前外部因素不明朗的背景下,板块配置价值愈发凸显。

    白酒:板块预期回落,次高端业绩靓丽。2017年白酒行业营收1676.90亿元( 28.46%)、归母净利润548.68亿元( 45.22%);2018年Q1实现营收624.36亿元(同比 28.19%)、归母净利润227.02亿元(同比 38.63%),白酒行业持续复苏。消费升级背景下行业龙头表现优异,同时次高端白酒基本面也发生明显改善。

    子版块普遍向好,营收增速提升。

    啤酒:2018Q1啤酒行业产量903.9万千升,同比增长1.3%。行业内主要公司,如青岛、燕京、重啤等亦在Q1传统啤酒消费淡季销量全面增长,增幅分别为1.3%、3.35%、3.33%。加之今年以来行业集中性提价,费用率开始降低,我们初步判断行业拐点已至,复苏迹象有望呈现。

从昨日公布4月社会消费品零售总数据来看, 同比增速从3月的8.7%大幅下降至7.2%。大部分可选消费同比增速明显回撤,其中家电、服装、建筑装潢等下降最为显著,而食品饮料及医疗消费保持较强势头, 预计5月消费增速有望回升,主要是是考虑到1季度个税减税效果非常明显。

    乳品:行业基本面持续向好,龙头企业强者恒强。2017年乳品板块实现营收1049.18亿元( 10.61%)、净利润61.85亿元(-1.65%);2018年Q1营收284.59亿元(同比 15.51%)、净利润23.88亿元(同比 17.88%)。高基数、原材料涨价拉低行业毛利率,消费回暖预期不改行业景气度,持续看好龙头企业。

    食品饮料板块2017年上半年实现营业收入2501.3亿元,同比增长13.75%;实现利润387.32亿元,同比增长19.51%。上半年收入增速在A股所有行业排名较后,利润增速位列所有行业中位。白酒行业业绩持续向好带动饮料制造行业2017H1实现收入1196.51亿元,同比增长14.38%;归母净利为282.69亿元,同比增长24.81%。下游需求复苏使食品加工公司2017H1营收1304.79亿元,同比增长13.18%,实现归母净利104.63亿元,同比增长7.22%。

    乳制品及大众细分食品:2017年乳制品线下零售额增速回升至8.7%,主要受益于三四线及乡镇市场的空间打开,同时叠加一二线城市持续的产品结构升级。伊利依靠渠道深度在下线城市及乡镇市场的下沉中处于领先地位,强大的研发能力保证公司引领一二线城市消费升级,市占率持续提升。大众细分食品领域如休闲卤制品、短保烘焙食品等保持快速增长,龙头企业加速全国化布局,集中度持续提升,推荐绝味食品、桃李面包。

从业绩角度看, 2018年,食品饮料行业营收同比增长13.51%;归母净利润同比增长25.94%。2019年一季度,食品饮料行业营收同比增长13.97%;归母净利润同比增长22.83%。依然维持较高增速的增长。

    调味品:龙头增长稳健,贸易战影响有限。2017年调味品板块实现营收253.23亿元( 21.4%)、净利润49.45亿元( 32.6%);2018年Q1营收79.22(同比 18.10%)、净利润17.58亿元(同比 34.93%),行业保持高增长。调味品行业集中度较高,龙头企业定价权牢牢在握,受贸易战影响有限。

    白酒:高端白酒景气度持续,次高端接棒。

    调味品:行业具有三个特点,包括1)穿越周期;2)壁垒较高;3)粘性较强,这样的行业中,伴随环保、食品安全等政策的收缩,成本上行、消费升级的背景,龙头及品牌性企业进入收割市场份额的阶段,目前调味品CR5市占率约20%,小企业的逐渐退出给龙头增长提供了巨大的结构性空间,强企的增长更加稳定。

接下来我们看看各细分板块的表现情况如何:

    肉制品:业绩持续改善,猪肉价格跌势未改。2017年肉制品行业营收860.69亿元( 11.99%)、净利润54.13亿元( 0.80%);2018年Q1营收221.32亿元(同比 2.20%)、净利润15.11亿元(同比 12.37%),板块业绩持续改善。猪肉价格跌势未改,提升下游企业盈利能力。

    以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒营收和净利润保持高速增长,营业收入增速达到27.49%,净利润增速达到28.77%。二线酒企在高端白酒产能受限的情况下受到消费者青睐,2017H1实现营收262.62亿,同比增长17.99%;归母净利为67.88亿元,同比增长20.8%。2017H1三线白酒整体营收97.47亿元,同比增长1.54%;归母净利6.87亿元,同比增长3.72%。

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    啤酒:行业变局在即,提价反馈良好。2017年追踪公司营收444.12亿元(-0.02%)、净利润20.79亿元( 22.88%);2018年Q1营收75.52亿元(同比 3.01%)、净利润7.04亿元(同比 16.19%),行业渐入利润导向,提价反馈良好进一步提高行业利润预期。关厂、提价、并购,供需不一致促进行业产品升级。n休闲食品:全渠道大势所趋,费用下降明显。2017年休闲食品行业实现营收159.14亿元( 24.53%)、净利润10.83亿元( 8.50%);2018年Q1实现营收52.15亿元(同比 22.77%)、净利润4.22亿元(同比 20.55%),随着行业规模效应显现,各项费用下降明显。休闲食品行业潜力较大,全渠道发展成大势所趋。

    三线白酒多为地方性酒企,份额会被全国性品牌开发的子品牌所挤压,业绩分化明显。

白酒板块:白酒企业去年目标制定过高,经过年底去库存后,今年恢复稳健增速,季报高增奠定全年业绩基石,预计下半年仍能保持稳健增速。价格带表现分化,高端及中档表现超预期,次高端渠道库存压力依然较高,需要时间消化。

    烘焙食品:短保新时尚,收入稳健增。2017年行业营收116.33亿元( 19.22%)、净利润16.09亿元( 41.41%);2018年Q1营收28.92亿元(同比 15.44%)、净利润3.62亿元(同比 30.47%),持续维持高景气度。消费升级带动偏好转移,短保面包占比持续提升;行业集中度较低,龙头企业市占率提升助力业绩再次增长。

    调味品:提价叠加产品结构升级推动板块毛利上升。

食品板块:食品行业投资龙头的逻辑在季报中持续验证,在定价权、市占率提升的背景下,龙头公司表现出收入快于行业、业绩弹性逐步释放的红利,龙二则在发展战略上与龙一有所差异化。乳制品龙头伊利依然占领大部分市场份额,蒙牛开始加大高端和低温产品的布局,休闲食品景气度高,绝味、桃李等细分龙头加速全国化扩张。调味品板块海天稳健,中炬恒顺依靠改革红利或改革预期,表现有所加速。啤酒盈利改善逻辑不改,结构升级驱动业绩增长。

    维持食品饮料行业“推荐”评级。从基本面来看,2018年,中高端白酒景气度有望延续,调味品总体趋势向好,肉制品受益猪价下行,乳制品消费回暖。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。

    在调味品的主要销售渠道中,餐饮采购占比最大,随着餐饮行业的复苏,尤其是限额以上餐饮行业的增速加快,调味品产品结构升级空间较大,行业景气度得到提升。板块2017H1实现营收128.57亿元,同比增长15.31%;实现净利22.36亿元,同比增长19.54%。

投资建议:细分板块中,白酒依然保持快增; 调味和乳制品业绩均保持两位数水平增长。关注龙头和减税受益标的。食品板块从去年底以来,产业逻辑如预期持续演绎,一是乳业调味品景气度最高,二是龙头优势在不断加强,当前来看季报进一步验证上述判断,继续建议重点布局乳业、调味品,关注增值税率下调的啤酒行业。

    风险提示:食品安全事故,公司业绩不及预期风险,宏观经济低迷,重点推荐公司业绩不达预期的风险。

    乳制品:消费需求复苏,竞争受原料成本冲击减缓。

    乳制品终端消费需求逐渐复苏,2017H1板块实现营业收入515.79亿元,同比增长11.24%,归母净利36.04%,同比增长1.02%。随着原材料价格上涨促使买赠促销活动减少,行业竞争将逐渐趋缓,销售费用的降幅或将超过原材料的增幅,盈利能力有望提高。

    食品综合:板块整体复苏,细分龙头表现各异。

    2017上半年食品综合共实现营业收入352.47亿元,同比增长36.06%;

    归母净利润24.26亿元,同比增长28.36%。板块增速相比去年明显加快,随着下半年旺季以及双十一的来临,全年表现有望超预期。

    投资建议:1)白酒:布局低估值二线,重点推荐山西汾酒、水井坊、今世缘;2)调味品:看好优化产品结构,推荐千禾味业、涪陵榨菜;3)乳制品:受益终端改善,推荐龙头伊利股份。

    风险提示:食品安全问题、增速不及预期、宏观经济低迷。

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