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来自 奇幻城财经资讯 2019-08-03 06:26 的文章
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【奇幻城娱乐app】蓝帆医疗,收购全球心脏支架

推荐逻辑:1)公司战略方向:从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型,收购柏盛迈开第一步,后期将打造心血管科全产业链生态圈;2)柏盛国际心脏支架业务全球排名第四,市场竞争力强,新产品BioFreedom和EXCROSSAL新上市正在快速放量,进一步提升盈利能力。根据3月份订单测算估计2018年净利润会超出业绩承诺约11%,后期有望持续超预期;3)防护手套增速提速,2018-2020年其收入复合增速超过30%,其中PVC手套在全球市占率第一,保持15-20%稳定增长;丁腈手套为新增量,2017-2018年分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。

我们的核心观点:1、蓝帆医疗凭借强执行力、全球化视野和开放式资本平台的优势收购柏盛国际,未来有望以低值 高值耗材双主业发展的战略,打造跨国医疗器械平台企业;2、柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,未来在高价新品对老产品的替代,重磅新品在日本、美国等新市场放量,业绩有望保持20%左右增长;3、原有手套业务增速稳定,未来三年随着60亿支/年的丁腈手套产能陆续投产,业绩有望保持25%以上的年均复合增长。

蓝帆医疗(002383)发布公告拟通过发行股份和现金支付方式总计实现收购CBCardioHoldingsIILimited(CBCHII)公司93.37%股权,CBCHII下属全资子公司BiosensorInternationalGroupLtd(柏盛国际)主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份实现销售收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。

首帆启航:布局丁腈手套,主业稳健增长

    收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。

    强强联手,打造跨国医疗器械平台。蓝帆医疗是全球PVC手套龙头,柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,交易完成后公司形成低值 高值双主业发展的战略方向,其中中低值耗材将由目前的健康防护类产品逐渐向一些高附加值的中低值耗材延伸,高值耗材一方面完善心内科器械耗材(含药物),另一方面可能通过外延等方式向骨科、外科等高技术壁垒领域发展。

    蓝帆医疗具体收购方案包括:1)拟通过增发收购北京中信投资中心通过持有CBCardioHoldingsVLimited(CBCHV)公司100%股权而间接持有的CBCardioHoldingsIILimited(CBCHII)公司的29.91%股权;2)拟通过定向增发收购淄博蓝帆投资有限公司持有的CBCHII公司的31.64%股权;3)拟通过现金支付收购WealthSummitVenturesLimited等16名股东持有的CBCHII公司的31.64%股权。总计实现收购CBCHII标的公司93.37%股权。

    公司原有主业目前PVC手套产能为150亿只,全球市场份额达到22%,位居世界第一。高端丁腈手套项目一期(20亿只/每年)已建成投产,预计未来将有效提升手套主业盈利能力,公司是业内为数不多拥有上游配套产业链配套的企业,母公司蓝帆集团旗下化工板块与手套业务有良好的协同,未来国内市场的终端销售有望获得突破,手套主业将稳健增长。

    重磅新产品上市,2018年净利润有望超出业绩承诺约11%。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。根据最新公布订单测算,估计2018年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约11%。

    丁腈手套产能陆续投产有望带动手套业务稳步增长。公司目前拥有150亿支/年的PVC手套生产线和20亿支/年的丁腈手套生产线。随着环保压力增大和劳动力成本提高,整体手套市场有望进一步向龙头企业集中,目前在建的40亿支/年丁腈手套生产线有望于2019年底前陆续建成投产,带动手套业务稳步增长;与此同时随着国内防护意识的提高,手套市场有望进一步扩容。

    柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中排名前列,2016年占欧洲、亚太及非洲主要国家和地区市场总份额的11%,占中国市场份额的18.5%。柏盛科技市场份额突出,在产品性能,技术储备等方面独树一帜,是全球心脏支架及介入性心脏手术器械领域的稀缺标的。

    次帆扬起:巨资收购柏盛国际,开启业务新增长点

    PVC手套保持稳定增长,丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长,最大消费市场美国2017年进口量同比增长13%。从产品结构来看,PE手套和乳胶手套逐步淘汰,PVC和丁腈手套占比持续提升。中国是PVC手套主要生产国,蓝帆是最大生产商,出口量占比达20%,15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移,国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中,中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018年蓝帆医疗分别有20亿只和40亿支新产能投产,预计2018-2019年有望分别贡献2.4亿和7.8亿收入。预计2018-2020年防护手套收入复合增速将超过30%。

    柏盛国际:未来三年CAGR约20%,新产品,新市场,新增长。柏盛国际具备齐全、优质的心脏支架系列,欧洲和中国区域总销售超80%。两大核心因素驱动未来三年20%的年均复合增长:1、海外地区高价新品BioMatrix-α对老产品BioMatrix-n的迭代,国内高价新品EXCROSSAL对老产品EXCEL的迭代;2、重磅新品BioFreedom在日本、美国新增市场的放量,BioFreedem突破性的将PCI术后双抗疗法时间缩短至1个月,是高出血风险患者的最优选择,目前已于2015年底在欧洲获批,于2017年8月在日本获批,并有望于2019年下半年在美国获批。

    蓝帆医疗本次拟通过控股柏盛国际进入全球介入性心脏手术领域,实现向高端医疗器械及耗材领域转型升级,未来市场前景广阔。

    柏盛国际为全球第四大心血管支架产商,占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,其全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架,市场份额超过18%。蓝帆拟以58.95亿元间接收购其93.37%的股权,柏盛的注入将为蓝帆带来新增长点。柏盛原股东中信产业基金在收购完成后也将成为蓝帆第二大股东,为蓝帆的医疗健康战略提供有力支撑。

    盈利预测与评级。预计2018年表观归母净利润5.4亿(估计柏盛国际从6月开始并表),备考归母净利润约6.6亿,其中支架业务4.0亿、手套业务2.6亿,2018年分别给予50倍和35倍PE,目标市值291亿,目标价30.15元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    盈利预测与估值:不考虑定增摊薄,我们预计2018-20年公司收入27.82、42.48、49.79亿元,同比增长76.52%、52.70%、17.20%,归母净利润4.27、7.61、9.40亿元,同比增长112.53%、78.31%、23.48%,对应EPS为0.49、0.88、1.09。目前公司市值在165亿左右,我们采用分部估值法,其中支架业务给予40倍估值,手套业务给予21倍估值,则公司2019年合理市值为240亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    投资要点:

    静水流深:新品上市 新市场拓展=确定性成长

奇幻城娱乐app ,    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

    医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。

    公司未来具有两大成长动力:1)国内:2017年底吉威新一代可降解涂层药物支架“心跃”在国内上市销售。2)国际:柏盛使用独家开发的BA9药物作为涂层的无聚合物载体支架“BioFreedom”已在日本上市,预计2019年在美国获批。新一代支架在性能和安全性上获得重要提升,目前公司已于国际药械分销商巨头康德乐达成战略合作,在多地代理销售柏盛支架。PCI手术量国内仍有提升空间,预计未来国内行业增速在15%左右,叠加海内外高端产品对自身低端产品替代,心血管高值耗材业务有望量价叠加助力增长。

    年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。

    风险提示

    拟收购CBCHII公司93.37%股权,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCHII公司93.37%股权,CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。

    国内高值耗材降价超预期;新一代支架临床推广、海外日美等新市场拓展不达预期。

    盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCHII公司93.37%股权情况下,我们分析认为公司未来业务将逐步从低质量医疗耗材向高端医疗耗材转型,原有PVC手套业务增速将逐步放缓,新增丁腈手套等业务将成为增长推动力,预测公司2017-2019年EPS分别为0.48元/股、0.65元/股和0.79元/股,维持“买入”评级。

    投资建议:化工龙头乘风再扬帆,推荐“增持”

    风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。

    蓝帆凭借高值 低值耗材双轮驱动净利润的快速增长,假设柏盛顺利在18年6月并表,全年并表7个月,并考虑增发股份摊薄影响,预计18~20年归母净利润达到4.35/7.45/8.37亿,对应EPS达到0.45/0.77/0.87元,对应当前股价PE为54.7/31.9/28.4X,推荐“增持”。

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