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来自 奇幻城财经资讯 2019-09-14 05:09 的文章
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威孚高科,拟参股轮毂电机优质企业protean奇幻城

事件:公司拟参股Protean Holdings Corp.,双方拟建立合资公司

受益重卡行情,博世汽柴趁势而上。因国家经济的回暖和新版载重标准的发布,2017年重卡行业全面复苏,国内重卡销量111.69万辆,同比增长52.38%。威孚高科参股公司博世汽柴的主营业务是重卡配套的燃油喷射系统,其中共轨泵产销总量超过200万台,同比增长超过80%,在国内具备垄断地位。受重卡市场提振,公司经营业绩快速增长,带动威孚高科业绩迅速提升。我们预计重卡行业需求在超限治理政策下将缓慢持续释放,2018-2020年重卡销量将维持较高水平,保障业绩稳定发展。

威孚高科是国内燃喷系统和尾气处理龙头,产品壁垒极高,子公司众多,但均为主业相关。公司利润贡献点多,以17年的归母净利润来源为例:博世汽柴(43%),中联电子(14%),委托理财(9%),主营业务(28%),其他投资收益(6%)。其中博世汽柴和中联电子均是联营公司,利润通过投资收益并入。

公司产品壁垒高、多业务协同业绩稳健。

    公司发布公告,拟以3000万美元购买Protean Holdings Corp.发行的E 轮优先股,投资完成后公司将持有Protean 12.34%股份。在E轮投资首期2400万美元交割完成后,公司拟与Protean全资子公司PEL在华成立合资公司,首期拟注册资金2000万美元,其中公司出资1600万美元。

    机动车排放标准升级,尾气后处理业务快速占领市场。威孚高科尾气后处理业务处于国内领先地位,是少数同时拥有SCR、DOC和DPF等技术的国内厂商。2014年由于国四标准的实施,威孚高科业绩显著提升,未来预计随着排放标准从国四逐渐升级到国六,汽车环保治理力度空前加强,市场对于尾气后处理业务的需求会迅速增长,威孚高科将迎来新的发展契机。

    博世汽柴以及尾气后处理业务受益于排放标准升级,三因素(渗透率,产品单价,卡车销量)助力威孚业绩稳定增长。

    公司是国内燃油喷射系统龙头供应商,燃油喷射系统作为汽车核心零部件具有高壁垒,在足够长的时间内汽车行业仍将长期使用。国际上电喷技术主要由博世、德尔福、日本电装等企业垄断,联营公司博世汽柴核心产品高压共轨系统具备高技术壁垒,在国内市场处于绝对领先地位。公司业绩增长较稳健,核心业务燃油喷射系统仍贡献主要利润。

    布局轮毂电机技术是公司在自主新能源汽车领域迈出的第一步

    布局轮毂电机技术,强势进军新能源。公司拟以3000万美元参股轮毂电机优质企业Protean,轮毂电机驱动技术在新能源汽车应用上具有极大的发展前景,而Protean公司在轮毂电机上具有丰富的技术经验和市场领先地位。威孚高科此次切入新能源汽车领域,有利于公司未来战略性产业布局进一步优化,打开公司成长空间,提高公司在新能源汽车等新兴市场的市场竞争力。

    (1)渗透率:SCR在轻卡国五阶段的渗透率从无到有,DPF在国六阶段从无到有,均是增量。

    公司现金含量高且资产负债率低,股利分配率仍有提升空间。

    轮毂电机是典型的分布式驱动系统,具有传动链短、经济性好、车身内部空间利用效率高等特点,纯电动汽车、燃料电池汽车均可采用轮毂电机驱动,混合动力汽车在起步或加速阶段也可采用轮毂电机助力。Protean公司在轮毂电机驱动系统的开发和产业化方面处于领先地位,公司与Protean成立合资公司是其在自主新能源汽车领域迈出的第一步。

    投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.79亿、29.58亿、33.78亿,EPS分别为2.75元、2.93元、3.35元,市盈率分别为8.4倍、7.9倍、6.9倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

    (2)产品单价:对于博世汽柴的高压共轨,渗透率已到天花板,但是随着排放标准的升级,产品规格随之提高,产品单价也会上升。尾气后处理部分也会有价格提升。

    公司现金流情况较好,自11年以来公司货币资金 应收票据 其他流动资产逐年提高,17年上半年达77.4亿元。同时公司资产负债率维持在22%~25%,长期资本负债率维持在5%左右,与汽车零部件行业横向对比均处于较低水平。健康的财务情况赋予了公司外延能力,16年6月份子公司拟与平安融汇成立并购基金,积极寻求新能源领域及自身产业升级相关领域的投资机会。此外,公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。

    重卡产业链低估值高现金品种,股利分配率仍有提升空间

    风险提示:重卡行业景气度不及预期;排放标准执行不及预期。

    (3)卡车销量:工程重卡的更新需求以及物流重卡的新增需求将有力支撑重卡行业景气,不会发生断崖式下跌;城际城内物流需求推动轻卡温和复苏。同时,非道路机械排放标准或成为业绩超预期的助推器。联合汽车电子是威孚的稳定增长的利润来源,不惧乘用车增速放缓。联电是国内汽车电子龙头,随着汽车电子在乘用车中占比提高,联电净利润增速近三年均超过行业增速,因此我们认为在目前乘用车行业增速放缓甚至零增长的情况下,联电的利润增速也能保证。

    公司估值有吸引力,行业景气度超预期有望带来业绩估值双升。

    公司联营企业博世汽柴核心产品高压共轨系统具备较高的技术壁垒,主要配套重卡等车型,在国内市场处于领先地位。同时公司现金流情况较好,资产负债率维持在22%奇幻城娱乐app,~25%的较低水平,长期资本负债率维持在5%左右。此外,公司股利分配率自2011年以来逐年稳步上升,2016年达到36.1%,随着公司业绩稳健增长,股利分配率或进一步提升。

    公司在手现金极其充裕,提高分红,布局新能源汽车业务。根据公司17年年报,公司货币资金、应收票据与其他非流动资产之和为84.7亿元。17年股利分配率47%,预计未来能够继续保持或提高。同时公司在手现金充裕也给了公司外延并购的可能性。公司2018年3月公告,拟以3000万美元参股轮毂电机公司Protean,布局新能源汽车板块。

    公司目前A股PETTM估值约13倍,B股PETTM估值约7.3倍,与A股、B股零部件行业及国际零部件公司对比,公司目前估值均较低。

    投资建议

    投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿,市盈率分别为8.5倍、8.1倍、7.2倍。对比国内国外可比公司:银轮股份、云内动力、潍柴动力、康明斯,给与威孚高科18年13.6倍PE,19年13.0倍PE,对应目标价37元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    我们认为目前重卡高景气度趋势未变,有望给公司带来业绩估值双重提升。

    公司产品壁垒极高,18年重卡行业稳定性或超预期,博世汽柴有望继续受益。同时公司拟合作全球轮毂电机优质企业Protean,新业务拓展迈出重要一步。公司目前A股估值水平横向对比汽车零部件、纵向对比历史水平均处于低位,我们预计公司17-19年EPS分别2.32、2.56、2.81元,当前A股股价对应PE分别为9.6/8.7/7.9倍,给予“买入”评级。

    风险提示:排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期

    投资建议:上调盈利预测。

    风险提示

    公司产品壁垒极高,下半年重卡行业高景气度大概率维持,博世汽柴有望继续受益,公司三季报、年报业绩或超市场预期。同时,公司拟成立并购基金,外延发展有望打开新的成长空间。公司B股目前估值水平与历史水平和B股汽车零部件其他公司相比均较低,未来股利分配率或进一步提升,同样具有投资价值。我们上调公司17-19年EPS分别至2.32、2.56、2.81元,当前A股股价对应PE分别为10.3/9.4/8.6倍,当前B股股价对应PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予“买入”评级。

    中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期。

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