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来自 奇幻城财经资讯 2020-05-06 04:34 的文章
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下半年投资增长的空间有多大,下半年经济负重

经济仍有韧性 须防负面冲击

受第二产业增加值回落影响,2季度经济的名义和实际增速均边际放缓。2018年上半年内需对经济的贡献已超2015-2017年上半年,内需成维持经济韧性的稳定器。下半年,房地产投资受多方面融资紧缩影响可能加速下滑;基建投资是否回暖依赖于财政的力度;制造业投资受制于外需放缓和扩张政策的时滞性无法快速回升;再加上房贷骤升对消费的挤出效应,2018年下半年经济压力增大。

中新经纬客户端7月29日电 题:《连平:下半年投资增长的空间有多大》

2018年行至中局。从上半年情况来看,虽然面临着内外部环境的不利变化,但经济保持了总体平稳、稳中向好的发展态势,经济增速有望保持6.7%左右的水平,略低于去年上半年的6.9%和去年全年的6.8%,好于市场预期。

    1、外需放缓制约工业生产增速。工业转型升级持续推进,工业新动能托底工业增长,成为支撑工业增加值同比的中枢。规模以上工业增加值同比持续高于全部工业增加值,产能利用率继续上升,产能出清阶段强者恒强。

作者 连平(交通银行首席经济学家)

从基本面来看,上半年经济主要受到三方面因素的支撑:一是出口保持在较高水平。今年前5个月,以美元计价的累计出口增速为13.3%,这是2013年以来同期的最高水平。尽管一季度净出口对GDP贡献为负,且经常项目出现了近20年来难得一见的逆差,但出口增长通过对上下游产业链的拉动,仍然让经济增长保持了韧性。

    2、下半年固定资产投资走势受到三方面因素影响:房地产融资的拐点,财政支出对基建投资的推动,针对制造业投资的扩张性政策是否超预期。

当前全球经济可能已经触及本轮增长周期的顶点,可能逐渐进入下行阶段。为了应对需求减弱导致经济压力加大,发达经济体货币政策正常化已经走到尾声,开始出现转向。全球已有十多家央行降息,美联储降息的市场预期明显上升,对全球经济金融市场带来新的影响。在外需走弱的影响下,经济增长更需要内需支撑,稳投资成为稳增长的重要内容。下半年投资如何运行,投资增长的空间有多大,将对经济增长起到重要作用。

二是房地产投资处于高位。今年前5个月,房地产开发投资累计同比增长10.2%,是2014年以来同期的最高水平。房地产开发投资额中,以土地购置费为主体的其他费用累计同比增长52.2%,是2010年以来同期的最高水平。土地购置费的递延支付拉高了这一数值,并有效弥补了建安支出的同比负增长,使房地产开发投资增速仍能保持两位数。

    6月房地产投资继续高增主要是土地购置费高增长的推动。随着土地成交回落,土地购置费增速将在下半年开始回落,且国内信贷资金尤其是银行贷款在2018年急速下滑,下半年房地产自筹融资将面临大拐点,房地产开发投资或加速下滑。政策对基建投资的压制逐渐消退,叠加财政支出节奏加快,6月基建投资单月回升但累计同比继续下行。随着资管新规逐渐落实以及去杠杆的持续推进,非标融资持续萎缩仍将抑制基建投资的回升。下半年的基建投资回暖需要财政支出的发力。

据国家统计局数据,今年上半年中国固定资产投资增长5.8%,比一季度下降0.5个百分点,基建、制造业、房地产三大类投资增速都低于一季度。投资增速低于6.3%的GDP增速,对经济增长的贡献度下降,投资放缓是经济增速下降的重要原因。上半年资本形成总额对经济增长的贡献率为19.2%,比去年同期下降12.2个百分点;资本形成拉动经济增速1.2个百分点,比去年同期下降0.9个百分点。不过,二季度投资增速先降后升,4月、5月投资增速持续下降,6月止跌回升,1-6月投资增速比1-5月加快0.2个百分点。由于内外需求走弱压力仍然存在,经济数据出现季末上翘是短期现象还是趋势性变化存在不确定性,需要从不同类别分析投资运行状况。

三是工业生产的景气度仍处在相对较高区间。今年前5个月,工业增加值累计同比增长6.9%,同样是2014年以来同期的最高水平,这与官方制造业PMI始终保持在扩张区间相一致。企业在春节因素消退、限产禁令解除之后开足马力生产,工业企业利润始终保持两位数的增速,带动制造业投资增速在二季度以来连续反弹。

    6月制造业投资增速回升明显,出口行业拉动最大。中美贸易摩擦对外向型企业的冲击需要刺激内需政策的对冲,去杠杆的环境下,实施扩张性财政政策的效果会好于宽松的货币政策。

受内外需求减弱的影响,制造业投资预期较弱

来自基本面的支撑,加上4月23日政治局会议之后政策面的边际放松,一定程度对冲了基建投资增速和社会消费品零售增速的放缓,使上半年经济增长仍然保持在稳健水平,生产指标、效益指标、结构指标、民生指标等继续好转。

    3、基数效应与网络购物节拉动6月社零增速回暖。若无政策刺激,下半年房贷对消费的挤出效应、消费升级放缓以及地产消费下降或造成社会消费品零售增速继续放缓。尽管如此,服务消费支出的高增长将支撑最终消费支出中高速增长。

国家统计局数据显示,上半年制造业投资增长3%,增速较低。在外部不确定性持续存在、内外需求增长放缓的背景下,制造业投资预期减弱。一方面,全球经济增长放缓和贸易摩擦带来外需走弱压力,与出口相关的制造业投资预期减弱;另一方面,受国内终端需求不足的影响,汽车、船舶、电器机械和器材等制造业投资可能为负增长。随着经济结构转型,近几年中国沿海省份部分劳动密集型产业已经向海外转移。受到外部环境不确定性的影响,产业价值链向外转移速度加快,对制造业形成直接冲击,有的产业出现投资萎缩。

下半年,我们必须对可能遇到的负面冲击保持警惕。首先要关注中美贸易摩擦。中美之间虽然进行了三轮密集谈判,但仍然未能避免特朗普挥动关税大棒。从日本当年的经历来看,这可能会是一个旷日持久的过程。此外,今年以来全球复苏共振中止,欧洲、日本、新兴经济体增长已经开始放缓,预计会在下半年为我国出口带来不利影响。

    风险提示:美联储加息超预期;财政扩张低于预期;全球贸易战。

下半年有利于制造业投资的因素依然存在,主要体现在三个方面。一是在降低制造业税率、提高研发费用加计扣除比例作用下,减税降费作用将在下半年逐渐体现,有助于缓解制造业经营成本压力,促进制造业投资预期改善。二是伴随多年的限产和去产能政策的实施,目前上游工业行业处于恢复性增长阶段,今年上半年采矿业投资增长了22.3%。三是在打造制造强国的政策支持下,高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资将保持较快增长。总体来看,虽然制造业投资预期较弱,下半年制造业投资增速可能低位小幅反弹,全年增速可能在4%左右。

其次,房地产投资将会大概率放缓。今年上半年,房地产调控政策仍在加码。5月以来住建部约谈部分地方政府、7部委点名批评30个城市的房地产乱象,预示着房地产调控仍将保持从严从紧态势。目前全国房地产总库存已降至低位,各地也都加大了推地力度,但由于受到限价的约束,企业开发意愿不强,竣工速度更是出现了负增长。在土地购置费递延支付的因素消退后,房地产投资可能难以保持两位数以上的增长,从而拖累投资整体表现。

房地产投资增速高位回落,仍然保持一定程度增长

最后,企业景气度可能会有所回落。在严监管的政策导向下,非标转标、表外回表的过程并不顺畅,上半年新增社融同比增速出现了负增长,与之相伴的则是信用利差明显扩大,民营企业、中小企业的融资渠道明显收窄,债券违约、股权质押爆仓事件不断出现,可能会在下半年侵蚀实体企业的生产经营。

国家统计局数据显示,1-6月房地产开发投资增长10.9%,比上个月下降0.3个百分点。虽然房地产开发投资增速有所回落,但仍然保持两位数较快增长。由于1-6月开发企业土地购置面积和成交价款同比增长分别为-27.5%、-27.6%,将明显影响房地产开发投资预期。随着高额土地购置费分期计入的影响逐渐消化,房地产投资增速将放缓。同时,棚改“急刹车”也将影响房地产投资,下半年开发投资增速可能回落。

面对错综复杂的国内外经济形势,政策已经开始预调微调。6月20日的国务院常务会议提出“要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行”,并推出了包括定向降准在内的一系列宽松政策。上周的货币政策委员会二季度例会也强调要“把握好结构性去杠杆的力度和节奏,促进经济平稳健康发展,稳定市场预期”。

与去年的“土地拉动型”不同,今年房地产开发投资的高位运行是“施工拉动型”,下半年仍然具有较强韧劲。项目建安施工加快成为支撑房地产开发投资的主要因素,新开工面积增速呈现波动,但仍大幅快于竣工面积和销售面积增速,带来后续施工需求的增加。因此,预计全年房地产开发投资增速将低于上半年,可能为7%-10%,仍有望明显快于固定资产投资和基建投资增速。

www.qhc638.com ,从目前的情况来看,货币政策的边际放松能够在一定程度上缓解紧信用局面,财政政策仍有发力空间,PPP的作用也有所恢复,预计基建投资增速正在接近底部,而一系列扩大内需的政策将拉动社会消费品零售增速反弹,下半年经济仍能保持在6.5%左右的水平,全年则有望收在6.6%左右。经济仍有韧性,无需过度悲观。

基建投资有望回升,成为稳投资的关键

王静文

年初以来大量基建项目出台,提前下达新增地方政府债务限额,地方专项债券规模也大幅增加,但对拉动基建投资增速的效果并不明显。1-6月基建投资增长4.1%,仅比2018年上升0.3个百分点。由于基建投资的基数已经很大,去年基建投资额达到17.8万亿元左右,导致边际效用减弱。从主要基建投资项目来看,交通运输业投资增势较好,成为基建投资增长的主要推动力;而水利管理业、公共设施管理业投资可能持续负增长,制约基建投资增速。

6月,有关部门发布了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目,并允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。由于专项债中用于基建的比例不足40%,拉动基建的作用相对有限。今年以来加大特高压、轨道交通等项目审批,加上专项债和银行信贷的融资支持,下半年基建投资增速有望上升。预计2019年基建投资可能增长5%左右,回升幅度相对有限。稳投资的关键在于稳基建,但从基建投资回升幅度来看,即便下半年基建投资有所回升,可能也很难带动整体投资增速显著上升。

按照中国固定资产投资的结构,除了制造业、房地产、基建三大类投资以外,剩下的可以归为其他投资,主要包括农业、服务业等不能计入前三类的投资。根据统计局数据计算,2019年上半年固定资产投资中,制造业投资占比31.9%,基建投资占比27.8%,房地产开发投资占比20.6%,其他投资占比19.7%。前文对2019年基建、制造业、房地产开发投资增速分别作了分析和判断。除了这三类投资以外,其他类投资也将显著影响固定资产投资增速。2018年其他类投资呈小幅负增长。鉴于减税降费、商事制度改革和第三产业对内对外开放的推进,预计今年其他类投资增速将快于去年,增速为4%-7.5%。由此测算,全年固定资产投资可能增长5%-6%,取中值为5.5%,略低于去年增速。如果下半年地方专项债政策放松,进一步加大专项债发行规模;并且加大力度推进债务置换和加大银行信贷支持力度,那么基建投资增速反弹幅度将扩大,不排除整体投资增速达到6%以上的可能性,高于去年水平。投资增长对稳增长的贡献相应加大。

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连平

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